Преимущества и недостатки инвестиционного кредитования

Синдицированный кредит, сочетая особенности публичного и частного финансирования, позволяет привлечь суммы, сопоставимые с выпусками облигаций, однако при значительно меньших издержках и временных затратах. Возможности привлечения значительных объемов средств, при синдицированном кредитовании, значительно выше, чем при обычном банковском кредитовании, а затраты ресурсов (временных и финансовых) примерно те же (табл. 1.2).
Сравнение банковских кредитов (включая инвестиционное кредитование) и облигационных займов может проводиться в двух разрезах: с точки зрения сравнения продуктов, и с точки зрения экономических условий выпуска и обращения продуктов. Анализ проектов по привлечению финансирования в виде выпуска корпоративных облигаций и организации кредитов показывает существенное сходство этих продуктов, как с позиции заемщиков (в большей степени), так и инвесторов.
Преимущества и недостатки каждого вида долгового финансирования показаны в таблице 1.2.
Как видно из таблицы, финансирование компании с использованием инвестиционного кредитования в сравнении с облигационными займами и кредитами имеет преимущества по большей части позиций.

Таблица 1.2. – Отличия инвестиционного кредита от других форм финансового заимствования
Условия    Обычный кредит    Облигационный заем    Синдицированный кредит
Ограничения по сумме займа    Норматив ЦБР (не более 25% от капитала)    Не менее 100 млн. руб.    Нет (ограничен числом банков-участников)
Срок организации    Ограничений нет    От 14 недель    10-12 недель
Особенности налогообложения    Нет    0,8% от суммы эмиссии по номиналу    Нет
Условия финансирования    При подписании кредитного соглашения    Перед размещением    При подписании договора на организацию финансирования
Требования к информации    По требованию кредитора    Стандарты ФКЦБ по обязательному раскрытию большого объема информации    По согласованию заемщика и кредиторов
Степень раскрытия информации    Конфиденциальна    Общедоступна    Ограниченное распространение
Документация    Кредитное соглашение, обеспечительные документы    Договор андеррайтинга, проспект эмиссии, договора с платежным агентом, с депозитарием, листинга    Договор об организации финансирования, кредитное соглашение, обеспечительные документы
Наличие аудита    Не обязательно    Обязательно    Желательно
Число кредиторов    Один    Любое    Не менее двух
Рыночная инфраструктура    Не требуется    Торговая система, депозитарий    Не требуется
Валюта    Любая    Рубли    Любая
Срок займа    Любой    Средне- и долгосрочный    Кратко- и среднесрочный

Однако ограниченность использования инвестиционного кредитования может быть отчасти обусловлена тем, что данный механизм финансирования не позволяет заемщику в полной мере выиграть от его использования. Такого рода ограничения по максимальной сумме налога делают его незначительным при больших объемах заимствования. Так, для выпуска в 500 млн. руб. налог составит 0,02%. В 2003 году величина налога составляла 0,8%, при этом величина сборов за 3 квартала 2003 года составила 1,7 млрд. рублей [43]. В таблице 1.3 приведена сравнительная характеристика рыночного и банковского механизмов финансирования компаний.
Таблица 1.3 – Сравнительная характеристика рыночного и банковского механизма финансирования компаний

Условия     Банковский кредит    Облигационный заем    Синдицированный кредит
Ограничение по сумме займа    Не более 25 % капитала    Рыночные ограничения    Возможности участника синдиката
Срок организации    Ограничений нет    14 недель    10-12 недель
Особенности налогообложения    Нет     0,2 % от суммы эмиссии, но не более 100 000 рублей    Нет
Требования к информации    По требованию кредитора    Стандарты ФКЦБ по обязательному раскрытию объема информации    По требованию синдиката
Степень раскрытия информации    Конфиденциальна     Общедоступна     Ограниченное распространение
Документация     Кредитное соглашение, обеспечительные документы    Договор андеррайтинга, проспект эмиссии, договора с платежным агентом, с депозитарием    Договор об организации финансирования, кредитное соглашение, залог
Наличие аудита    Не обязательно    Обязательно    Желательно
Число кредиторов    Один     Ограничений нет    Не менее двух
Рыночная инфраструктура    Не требуется    Торговая система, депозитарий    Не требуется
Срок займа    Преимущественно краткосрочный    Преимущественно долгосрочный    Преимущественно среднесрочный

Из таблицы можно сделать вывод о том, что преимущества банковского кредитования (в том числе и инвестиционного) как механизма перед выпуском рыночных обязательств заключаются в:
•    отсутствие необходимости в регистрации кредита в контролирующих государственных органах. Это приводит к экономии временных ресурсов, что позволяет кредитору предложить заемщику меньшие сроки оформления документации. Кроме того, отпадает необходимость следовать регламентированным параметрам подготовки  документации, что позволяет самостоятельно определять параметры подготовки информации о заемщике;
•    при банковском кредитовании отпадает необходимость во многих косвенных платежах. Во-первых, отсутствует налог на операцию с ценными бумагами в размере 0,2% от суммы заимствования. Во-вторых, отсутствует комиссия биржи и депозитария. В-третьих, отпадает необходимость размещения платной информации о проекте в средствах массовой информации;
•    ограниченный круг кредиторов позволяет облегчить реструктуризацию задолженности. При принятии решения о выборе механизма привлечения финансирования могут возникать конфликты интересов между менеджментом и акционерами компании. Например, тот факт, что рыночный заем требует публичного раскрытия информации о деятельности компании, может быть признан со стороны менеджмента наиболее негативным фактором. Однако для акционеров выпуск облигационного займа позволяет увеличивать степень контроля за текущим состоянием дел в компании, а также планов менеджмента относительно ее будущего.
Выбор долгового инструмента для целей финансирования деятельности компаний может также зависеть от индивидуального (внутреннего) риска самого заемщика. Причина заключается в том, что банк за определенную комиссию выполняет ряд функций для непосредственных инвесторов в компанию заемщика, тем самым, выполняя роль регулятора соотношения риск/доход для инвесторов. В частности, при высоком уровне внутреннего риска компания будет прибегать к облигационному займу. Однако высокий уровень риска отнесет его в группу неинвестиционных бумаг (junk bonds). При снижении уровня риска заемщики сделают выбор в пользу банковских ссуд. Если индивидуальный риск снижается и дальше, то заемщики вновь переключаются на рынок облигаций, но уже с инвестиционным рейтингом (investment grade bonds), отражающим теперь меньший уровень риска. Результат определяется тем фактом, что заемщик с хорошей репутацией будет, скорее всего, инвестировать в безопасные проекты, а это в свою очередь элиминирует необходимость мониторинга выданной ссуды, в то время как плохая репутация на позволяет кредиторам быть уверенным в том, что заемщик выберет достаточно безопасный проект для того, чтобы можно было пренебречь мониторингом [67].
В противоположность ссуде, после выпуска облигаций инвесторы практически не имеют контроля над заемщиком, так как облигационный выпуск не может быть приостановлен до  даты  погашения.  Эти  факты  предполагают,  что  банк  может уменьшить риск предоставляемой ссуды и, следовательно, предоставить ресурсы по более низкой ставке. Однако эти преимущества компенсируются необходимостью других расходов для банка. Такие расходы вытекают из необходимости создавать резервы и соответствовать требованиям достаточности капитала, а так же собственно операционные издержки и расходы на проведение мониторинга.
При использовании инвестиционного кредитования у заемщика возникают:
•    необходимость раскрытия информации большому кругу лиц, что нивелирует преимущество механизма банковского кредитования перед облигационным займом;
•    длительные сроки и затраты на организацию консорциального кредита;
•    сложности с реструктуризацией займа перед синдикатом при возникновении финансовых затруднений.
С другой стороны положительные черты рыночного займа не полностью доступны при синдицированном кредите по причине:
•    сравнительно более короткого срока заимствования;
•    отсутствия возможности рыночного управления долгом компании. С точки зрения ликвидности синдицированный кредит проигрывает облигационному займу. Возможность реализации инвестором своей доли в синдицированном кредите сопряжена с такими проблемами, как необходимость переоформления договорной документации, согласование с потенциальным инвестором всех условий кредита и залога, которых, как правило, значительно больше, нежели в облигационном займе. В некоторых случаях необходимо согласовать сделки с прочими участниками синдиката. Поскольку  ликвидность  инвестиционного кредита существенно ограничена, при принятии решения об участии в синдикате инвестор должен ориентироваться на весь срок кредита, что повышает стоимость заимствования для компаний;
•    более низкой вероятности успешной реализации сделки. С этой точки зрения более выгодно выглядит выпуск корпоративных облигаций. В случае отсутствия интереса инвесторов к предлагаемому продукту организатор (если, конечно, это достаточно крупный банк) может полностью выкупить весь нереализованный объем выпуска, тем самым, гарантируя успешное размещение. В дальнейшем банк организатор сделки может частично реализовать выкупленный объем на вторичном рынке.
В противоположность ссуде, после выпуска облигаций инвесторы практически не имеют контроля над заемщиком, так как облигационный выпуск не может быть приостановлен до даты погашения. Эти факты предполагают, что банк может уменьшить риск предоставляемой ссуды и, следовательно, предоставить ресурсы по более низкой ставке. Однако эти преимущества компенсируются необходимостью других расходов для банка. Такие расходы вытекают из необходимости создавать резервы и соответствовать требованиям достаточности капитала, а так же собственно операционные издержки и расходы на проведение мониторинга.
Таким образом, заемщики становятся перед необходимостью выбора между уплатой премии за повышенный риск на рынке облигаций и покрытия расходов банка при необходимости мониторинга. Эта проблема решается для заемщиков по-разному. Главное отличие инвестиционного кредита от обычного двустороннего банковского кредита - финансирование компании предоставляется сразу несколькими банками, а значит, обеспечивается некоторая публичность данного инструмента. Сделка оформляется единым кредитным договором, однако каждый кредитор выступает от собственного имени. В качестве обеспечения инвестиционного кредита чаще всего принимаются акции, недвижимость, оборудование, сырье и готовая продукция, поручительства. Банк-организатор может предоставить бридж-финансирование. В западной практике синдицированные кредиты предоставляются в том случае, если заемщик нуждается в очень больших объемах финансирования. В российских реалиях иногда к синдицированному кредитованию банки обращаются по желанию заемщика как некоему «имиджевому» инструменту.
Самые большие сложности при синдицированном кредитовании в России вызывает отсутствие сложившегося стандартного подхода к юридическому оформлению сделки и арбитражной практики и длительный подготовительный срок (около 3 месяцев). Каждый банк старается внести свои правки в заключаемые договора. К недостаткам инвестиционного кредитования следует также отнести отсутствие вторичного рынка долга и срок предоставления кредита (ограничен до 1,5 лет). Однако, по мере увеличения числа синдицированных кредитов в российской практике, эффективность данного инструмента только возрастет.
Следует сказать, что привлечение финансовых ресурсов целесообразно организовать в виде программы долгового заимствования, сочетающей несколько инструментов. Руководитель компании должен принять во внимание плюсы и минусы использования каждого из инструментов заимствования в ситуации конкретной компании. Каковы потребности в финансовых ресурсах компании, какова должна быть «длина» ресурсов, какова будет отдача от инвестиционных проектов, под которые планируется привлечь финансирование. И, конечно же, проработка реальных программ финансирования должен быть проведен профессионалами.
Примерный график организации кредита приведен в таблице 1.4. Заемщик открывает ссудные счета у всех кредиторов, готовит паспорта сделок в банке-агенте (в случае предэкспортного финансирования) и т.д. Банк-агент контролирует выполнение отлагательных условий и информирует других участников о возможности их снятия и предоставления кредита. Наконец, заемщик может начать пользоваться кредитом.
Таблица 1.4 – Приблизительный график организации инвестиционного кредита
Срок, нед.    Действия
Подготовительная фаза    Решение банка организовать синдицированный кредит
     Переговоры организатора и заемщика
     Завершение согласований с заемщиком существенных условий организации кредита
     Подписание мандата (договора об организации финансирования)
     Предложение по составу возможных участников
1-3-я    Согласование с заемщиком списка возможных инвесторов
     Подготовка информационного меморандума
     Согласование с заемщиком содержания информационного меморандума
     Подготовка проектов кредитных и обеспечительных документов
     Приглашение инвесторов
5-я    Направление информационного меморандума заемщику для акцепта
     Направление инвесторам согласованного меморандума
6-я    Согласование вопросов по меморандуму и документации
7-я    Подтверждение инвесторов на участие в синдикате
     Направление инвесторам проектов документов
8-9-я    Обсуждение документов
9-я    Акцепт инвесторами документов и направление их заемщику на согласование
     Окончательное согласование документов
     Снятие предварительных условий и открытие счетов
10-я    Подписание документов
11-я    Снятие отлагательных условий
     Начало использования кредита

Как правило, процесс организации кредита занимает 10-12 недель. В привлечении синдицированных кредитов можно выделить четыре основных фазы: формирование имиджа клиента, выбор банка - организатора, синдицирование, подготовку документации и подписание.
Международные финансовые контакты предполагают, что заёмщик производит на потенциальных кредиторов благоприятное впечатление. Поэтому до – и желательно задолго – синдицирования, заёмщик, с помощью опытного советника должен пройти процесс "финансового макияжа" (window dressing, putting Western face onto Russian client) [63]. В сущности, данная фаза находится за пределами процесса синдицирования.

Похожие рефераты:

• Преимущества и недостатки инвестиционного кредитования

Синдицированный кредит, сочетая особенности публичного и частного финансирования, позволяет привлечь суммы, сопоставимые с выпусками облигаций, однако при значительно меньших издержках и вр...
• Преимущества и недостатки финансового лизинга

Основополагающими нормативными актами, регулирующими лизинговые правоотношения на территории Российской Федерации, в настоящее время являются Гражданский кодекс Российской Федерации и Федер...
• Преимущества и недостатки деятельности негосударственных пенсионных фондов в РФ
Причины привлекательности пенсионного рынка очевидны: они связаны с деятельностью в области негосударственного и обязательного пенсионного обеспечения, а в перспективе — профессионального и д...
• Моделирование инвестиционного кредитования

В ряду проблем финансирования инвестиционных проектов можно выделить их ядро - проблемы, связанные с недостатком собственного капитала предпринимателей. В частности, хронический дефицит соб...
• Оценка доходности инвестиционного кредитования


Процесс конкурентной борьбы за право получить мандат на оформление кредита динамичен, в чем можно было убедиться, исходя из сказанного выше, потому что критерии конкурсного отбора п...